新股解读|金岩高新：高增长背后的集中度陷阱与以价换量困局

根据港交所11月17日的新股数据，金岩高新已通过港交所主板上市聆讯，解读金岩集中阱国元国际和民银资本担任联席保荐人。高新高增

招股书显示，长背金岩高新是后的换量国内为数不多专营煤系高岭土的公司之一，具备全面的度陷价值链整合能力，包括采矿、困局研发、新股加工、解读金岩集中阱生产和销售。高新高增这种垂直整合的长背模式使其在市场竞争中脱颖而出。

据弗若斯特沙利文报告，后的换量按2024年收入计算，度陷金岩高新在中国煤系煅烧高岭土市场中以5.4%的困局份额排名第五。在精铸用莫来石材料细分市场中，新股其市场份额高达19.1%，位居行业首位。

稀缺资源掌控是其发展的重要基础。金岩高新主要产品包括精铸用和耐火用莫来石材料，为相关产业的重要基础材料。另外，公司还销售生焦生粉供客户进一步加工。

企业在细分领域的专注体现于产能数据。从2022年至2024年，精铸用莫来石材料年产量分别为117.9千吨、114.5千吨和105.6千吨，而耐火用材料从5.2千吨增至25.7千吨，显示出积极的市场拓展。2025年前五个月，精铸用材料产量已达84.8千吨，几乎占2024年全年产量的80%。

公司的竞争优势源于对稀缺矿产资源的掌控。2021年，公司通过协议获得朔里高岭土矿，为长期发展奠定基础。

截至2025年5月31日，朔里矿资源估计总量为18649千吨，探明资源2367千吨，控制资源8990千吨，推断资源7292千吨。这些资源不仅确保了原材料供给的稳定性，也增强了质量和成本优势，有效应对市场波动。

然而，金岩高新的财务数据显示出“高增长与高成本共存”的现象。公司收入从2022年的1.90亿元增长至2024年的2.67亿元，年复合增长率为18.5%。2024年实现30.5%的同比增长，2025年前五个月的收入增加至1.05亿元，同比增长18.8%。

在盈利能力方面，2022年至2024年，年内利润从2442.3万元增长至5260.2万元，实现超过100%的增长，年复合增长率达46.8%。净利率从12.8%提升至19.7%，显著改善了利润质量。

毛利率也持续提升，从2022年的30.2%上升至2024年的36.7%。2025年前五个月，毛利率保持在35.5%，显示出公司盈利能力的可持续性。

然而，融资成本急剧上升令人担忧。2024年融资成本达370.9万元，是2022年103.9万元的3.5倍，并在2025年前五个月达到319.2万元，较2024年同期增长超过400%。这反映出为支持业务扩张，公司可能增加了有息负债，面临较大财务压力。

从收益构成看，公司的收入高度集中于精铸用材料和耐火用材料。至2024年及2025年5月，二者的收益分别占总收益的96.1%和88.5%。精铸用材料的销量从2021年的118.5千吨波动至2024年的133.1千吨，呈现温和增长，而平均售价则从1554元/吨降至2024年的1394元/吨，并在2025年前五个月骤降至1307元/吨。

这表明，即使在优势领域，公司也面临激烈市场竞争，售价下调直接侵蚀毛利率，其作为“利润奶牛”的地位正受到挑战。

以“价换量”的扩张策略依赖于一个假设：利用规模效应拖垮竞争者，重新获得定价权。若竞争持续时间过长，或资金链无法支撑，可能陷入“增量不增利”的困境。

金岩高新计划扩充产能以追求长远增长。现有年产3万吨的耐火用材料生产线正在运营，未来计划建设年产4万吨的新生产线，并引入智能化设备以提高生产效率。

尽管金岩高新积极扩产，增长前景依旧面临挑战。行业数据显示，2023年精铸用莫来石材料市场规模约为9.25亿元，2019-2023年复合年增长率为11.2%，预计2024-2028年将下滑至8.4%。而耐火用莫来石材料的2023年市场规模为54亿元，增长几乎停滞。

金岩高新，尽管握有稀缺矿产资源与市场龙头地位，但仍面临行业增速放缓及财务结构优化的双重挑战。上市对其而言，非终点，而是更为严峻考验的开始。能否利用资本市场力量巩固竞争优势，将决定其从“细分冠军”转型为“材料平台”的潜力。