民生证券：8月工业企业利润超预期高增 的背后因素分析

据XM外汇官网APP报道，民生民生证券发布的证券研报显示，8月工业企业利润从负值大幅反弹至20.4%，月工业企业利预期创下2023年12月以来的润超最高增速。尽管如此，高增剔除低基数影响后，后因8月的素分企业利润增速出现边际放缓现象（根据两年平均复合增速计算，工业企业利润增速由7月的民生1.3%降至8月的-0.5%）。在这一高增的证券表象下，实际故事是月工业企业利预期“反内卷”政策在重塑利润分配逻辑方面的作用，8月的润超利润“成绩单”提供了重要线索。

从量、高增价、后因利润率三方面分析，素分8月的民生情况表现为“量上价下、利润率正增”的局面，这与先前的趋势形成了鲜明对比——“量”（工业增加值）的支持力度在减弱，而“价”（PPI）的压力正在降低。更为重要的是，8月营收利润率的增速明显改善，这正是推动8月工业企业利润大增的主要原因。尽管8月工业企业成本费用占营收的比重略有下降，但利润率的显著改善更多地与低基数有关。

以下是民生证券的主要观点：

- 8月工业企业利润高增，背后的“推手”是什么？

- 8月利润的显著增长反映了政策效果的初步显现，与此同时，部分行业的利润格局正在悄然发生变化。

关于8月的量价数据，提供了更为清晰的“反内卷”行业动态：

- 第一象限（量价齐升）：这些行业摆脱了低价竞争格局，正在实现健康扩张。

- 第二象限（量升价降）：行业仍然受到“内卷”的困扰，正经历“增产不增收”的不良循环，主要集中在医药制造及石油天然气开采等领域。

- 第三象限（量价齐缩）：这些行业面临短暂的收缩，供给显著超过需求，电气机械与汽车制造等行业在该象限中运作，仍处于存量消耗阶段。

- 第四象限（量缩价升）：这部分行业的供给侧开始优化，价格和盈利能力得到恢复，主要由黑色金属和有色金属矿采等上游行业构成。

整体来看，在“反内卷”的四象限框架下，政策效果呈现出明显的差异。上游行业调整迅速，成效显著；而下游行业则可能因为执行力度不足，仍深陷过度竞争造成的结构性困境。因此，8月工业企业利润的“成绩单”变得清晰可解。

结合利润“成绩单”数据，上游行业的利润改善最为显著。自“反内卷”政策实施以来，上游行业由于国企主导，限产响应迅速，利润状况持续好转。8月大多数上游行业利润改善，整体降幅收窄至-1.9%（7月为-12.7%），这是年内表现最佳的情况。

相较而言，在剔除公用事业后的中游行业利润增速保持稳定（7月为8.9%、8月为10.3%）。而下游行业如医药制造和汽车制造的利润增速则表现平淡。

此外，不同企业类型的利润表现同样为评估“反内卷”成效提供了参考。8月国有企业和私营企业的利润同比增速分别为50.0%、13.2%（考虑两年平均复合增速，分别为11.0%、-5.5%）。国有企业在“反内卷”政策下更加积极，因此其利润改善显著。